划重点
- 所谓的投资风格实际上是一个算法游戏，可以反复修正，不断提高精准度。
- 最坏情况是，盲目的跟着别人去下注，但是实际上你并没有搞明白你投的到底是什么？当然你也有可能会投中，但这只是运气。
- 牛市时大家业绩都不错，但是到了熊市，谁能把风险降到最低，把握住一些隐藏机会，等到牛市来了的时候，谁就能抢道更多市场份额。
新闻资讯《潜望》 邬川 李思谊
回溯中国互联网的每一笔大型交易，不一定每次都有高瓴与红杉，但身为投行的华兴几乎没有缺席过。
广泛的项目储备与敏锐的情报嗅觉、聚焦高价值客户、依靠大型交易驱动等竞争策略，使得华兴贡献了远超同侪的业绩表现。
如果要寻找可供类比的标的，美国精品投行—Lazard似乎与华兴有着相似的转型路径。
不过，在资产管理的细分赛道上，Lazard专注于固定收益市场，以主动管理的权益产品为主——固定收益只需要赚到贝塔的钱。而包凡为华兴选了一条更为艰难的路—PE（私募股权）投资。
和证券行业正在讲述的故事一样，PE实际也愈加集中。仅仅依靠宏观经济的增长，或者说贝塔收益的PE，将会被越来越聪明的投资者抛弃。
2016年，在华兴基金总规模仅有8亿美元时，包凡大胆押注3.5亿美元，领投链家（贝壳前身）B轮，如今贝壳已是500亿美元市值的庞然大物。
他在向持有人证明：华兴能够创造阿尔法收益。
投资者也给予了热烈反馈——9月10日，华兴资本旗下华兴新经济基金宣布于年初完成三期美元基金募资，募资额超6亿美元。截至目前，华兴资本AUM（资产管理规模）已近55亿美元。
如何提高并保持长期胜率？这是包凡从Banker转型投资人之后,必须要接受的新命题。
以下为新闻资讯《潜望》与包凡对话内容整理：
把握产业的投资逻辑
产业互联网毫无疑问是近两年的黄金赛道，赛道足够宽阔，并且天花板足够高，它有着与消费互联网迥异的投资逻辑。
就行业配置而言，包凡将华兴的投资领域只归为三种：消费分级、技术创新和产业升级。
谈到产业上的投资逻辑，作为投资人，他打了个比方：“1元钱进去现在变成1.5元，未来是不是能够变成3元钱，甚至 10元钱。”
在包凡看来，一个基本的判断标准是是否能提高效率，从而解决拧巴的生产关系。
《潜望》：怎么捕捉产业互联网的投资机会？
包凡：所谓产业互联网，关键在于互联网的引入是否提升了产业的效率。消费互联网时代关注的是消费者，产业互联网时代关注的是技术创新所带来的行业升级——本质上还是要看一些技术，尤其是未来颠覆性的技术在哪里，哪些行业需要这些技术？要围绕窗口期提前去做布局。
本质上大家都在解决生产关系的问题——许多效率低下的现象主要由“拧巴”的生产关系造成——围绕价值中枢，生产关系必须要做出调整，一些本身不应该出现或存在的环节，应该彻底退出。
《潜望》：怎么判断效率是否得到提升？
包凡：看回报。1块钱的投入能不能换回来10块钱的回报？效率提升只是一个工具。
如果效率提升没有增加回报，那也就意味着你切的始终是同一块蛋糕，只是改变了切蛋糕的方式而已，你并没有让这块蛋糕变得更大。
这是竞合游戏。说到底，你的蛋糕变大了，是因为你切分了别人的蛋糕。这种以新模式切分别人蛋糕的做法，并没有促成整个行业效率的提升，无论是终端消费者，还是行业从业者，都没有收获到更多的价值。
投行如何驱动投资业务
《潜望》：具体来说，华兴怎么实现一级投资与投行的联动效应？
包凡：联动效应主要体现在业务层面，决策层面大家保持绝对独立。
华兴拥有横跨一二级市场的业务板块，可以将我们看作是一个信息枢纽，在市场风向、赛道判断、优秀的创业公司及人才资源等层面，已经积累了足够多的经验，所以在捕捉优质项目上的嗅觉会比别人更强一些。
我们不是纯财务型投资人，我们更像是企业的外部合伙人，能够为被投公司带来切实有效的助力，并且我们有足够多的金融工具可以承接被投公司的成长需求，真正做到长期陪伴。
谈基金的投资策略
《潜望》：每一期基金的投资策略和风格是否有较大变化？
包凡：华兴早期盘子不大，主要以跟投为主，投资组合相对分散一些。人民币二期之后，我们变得更加专注，基本以领投为主，尤其现在，华兴整体资产管理规模已经接近400亿人民币，我们的投资标的已经非常明确：新兴赛道上的优秀团队、未来有很大空间的超级独角兽、能带来稳定回报的项目。这是我们希望能捕获到的三类公司。
华兴的风格还是比较坚持自我判断，不盲从。比如看一个项目，即使我们的判断和市场给出来的反馈完全相反，但只要我的研究做的足够扎实、我对它未来3-5年发展有足够强的确定性，我就敢投。华兴投资的每一个项目都是千挑万选的，而不是去盲目地抢占市场份额，什么标的都要掺和一脚，我们需要为LP负责。
谈“抄作业”式的陷阱
目前，“抄作业”仍为二级市场流行的策略之一，本质上是跟着大机构的组合去复制持仓。
对于包凡而言，投资中最糟糕的情况就是“抄作业”。
《潜望》：过往投资中的遗憾是什么？
包凡：遗憾多多少少都会有，但这不是问题。
我觉得最坏情况是，盲目的跟着别人去下注，但是实际上你并没有搞明白你投的到底是什么？当然你也有可能会投中，但这只是运气。
大家说投资是最容易以成败论英雄的，但是从单笔投资来看，里面随机的程度太大——
赌对了是因为投资实力还是因为运气？这都不好说——长期保持高胜率，才叫英雄。
谈长期胜率的核心：一致性
《潜望》：怎么提高投资中的长期胜率？
包凡：保持convention（一致性）。如果你的投资逻辑或者射程一直处在摇摆或者失控状态，那么单个项目的最终结果（投资成败）所带来的参考价值会大打折扣。
大家都希望能在不确定极强的大环境中，投中其中1%的确定性。我们看一家公司值不值得投，首先要对它未来三到五年的发展趋势有一个基础判断，这其中也包括对它所处行业的判断。天花板在哪儿？下行的风险是不是看清楚了？每个风险背后对公司最终的影响是什么？等等，这里有非常多的考量维度。这些“账”必须要算得清楚，你才能下注。
谈投资风格：既要有一致性 又要与时俱进
《潜望》：二级市场的基金经理们都会形成自己的投资风格，怎么看待投资风格？
包凡：所谓的投资风格实际上是一个算法游戏，可以反复修正，不断提高精准度。
但这非常难。基础是你要有convention，这个是内核。在这之上，投资人也要保持与时俱进，因为算法具有一定的时效性，可能在眼下这个阶段，你的投资策略是适用的，但是下一个阶段，它就失效了。
比如有些投资人是看2C的，但是如果跳到2B领域里，那么他就需要重构一套新的算法。这并不简单。
《潜望》：所以十次投资中十次都是按照自己的算法来做？
包凡：我尽量做到这样。但是也不能完全能够做到，人的思考都有自己的盲点在里面。这也是为什么机构要有一个投委会来互相监督，互相修正。
谈业绩周期性：熊市控制风险 牛市发力
《潜望》：最后说说投行。投行业务实际上有很大的周期性，怎么对抗周期效应？
包凡： 投行本身周期性就非常强，牛市时大家业绩都不错，我看今年上半年券商业绩都是翻番，我们也是more than double。
但是到了熊市，谁能把风险降到最低，把握住一些隐藏机会，等到牛市来了的时候，谁就能抢道更多市场份额。大致上周期性的行业都是差不多的路径。
当然也可以选择主动拓宽业务边界——这是抵抗周期效应的另一种筹码。
